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武汉凡谷：稳健成长 期待海外市场复苏

2009年1-9月公司实现营业收入11.06亿元，同比增长12%；营业利润2.77亿元，同比增长19.5%；归属母公司所有者的净利润2.36亿元，同比增加30.8%；摊薄每股收益0.42元。第3季度营业收入为4.02亿元，同比增长0.5%；归属母公司所有者的净利润1.01亿元，同比增长47.3%，摊薄每股收益0.18元。公司预计09年全年归属母公司所有者的净利润同比增长幅度小于30%。

营收增长继续放缓，毛利率稳定，费用率、所得税率下降。第3季度公司营收仅同比增长0.5%，延续了2季度的增长疲态，我们分析主要原因是由于海外收入大幅下滑，因海外电信资本开支减少，国际系统设备厂商也减少了器件产品的采购。公司净利润保持了稳健增长态势，主要归功于毛利率的稳定，费用率、所得税率的下降。前3季度公司综合毛利率为29%，同比微降0.4个百分点，第3季度综合毛利率同比提升2.7个百分点至32.7%，高毛利率的双工器、滤波器收入占比提升是主要原因。前3季度期间费用率2.4%，同比下降1.8个百分点，是由于币值稳定，汇兑损失减少。所得税率方面，08年前3季度公司所得税率暂按25%税率缴纳，09年已按高新企业15%缴纳。

09年上半年公司海外收入同比减少56%，收入占比由同期的33%下降到11.9%，海外收入已成为制约公司增长的主要因素。有咨询公司预测，09年下半年全球电信资本开支将反弹，2010年平坦增长，2011年开始进入新一轮投资增长周期，借助此预测，我们认为武汉凡谷(18.26,0.63,3.57%)前5大客户收入占比95%，客户依存度较高，因此具有更高的复苏弹性，公司2010、2011年的经营业绩有望超预期。

维持2009-2011年每股收益分别为0.73元、0.87元、1.05元的盈利预测，目前对应动态市盈率分别为24x、20x、17x，估值水平具有优势，处于低位，同时预计公司海外收入有望在年底超预期表现，因此维持对公司“增持”的投资评级，建议积极关注。